来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实(shí)好于(yú)去年四季度时(shí)的预期(qī)。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是(shì)恢(huī)复性(xìng)的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体活(huó)力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进文(wén)化旅游等服(fú)务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大(dà)城市积极(jí)稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要(yào)以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能(néng)源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励(lì)头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业(yè)链、中(zhōng)小金(jīn)融(róng)机构的(de)风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风(fē只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了ng)险也需(xū)要(yào)化(huà)解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱，其他方(fāng)面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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