文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。浙k是浙江哪个城市的4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后浙k是浙江哪个城市的续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大

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