4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(j艾特是什么意思ià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低艾特是什么意思基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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