私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一(yī)步明确(què)了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎(shú)回的(de)方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资(zī)、分散风(fēng)险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人管理的全(quán)部(bù)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要(yào)求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děn12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程g)要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不(bù)同规模(mó)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规(guī)模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的(de)健康(kāng)发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金(jīn)按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基(jī)金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同(tóng)情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存(cún)续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活(huó)动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于(yú)投资(zī)集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期(qī)，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设(shè)置不少(shǎo)于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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