金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有企业(yè肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢)股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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