文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细(xì)分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huá禧与喜的区别是什么，喜字logo设计n)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(禧与喜的区别是什么，喜字logo设计xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化(huà)学(xué)原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造禧与喜的区别是什么，喜字logo设计、通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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