近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的(de)市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗ong>高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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