事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要(yào)集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负(fù)债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号mg alt="存款利率下调新(xīn)一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181819167.png">

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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