5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投(tóu)研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(him医学上是什么意思é)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，im医学上是什么意思结合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展发向，更需(xū)要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进(jìn)行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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