近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家(jiā)国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(s没带罩子让捏了一节课感受hí)化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革没带罩子让捏了一节课感受”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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