原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(没带罩子让捏了一节课感受shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台(tái)一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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