原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报(bào)发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液(yè)在投资(zī)者(zhě)关系互动(dòng)平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在(zài)努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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