文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(j社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面00; line-height: 24px;'>社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面iāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提(tí)前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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