来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(h三大球和三小球分别是什么 三大球的起源uán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yu三大球和三小球分别是什么 三大球的起源è)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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