原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创(chuàng)古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的(de)释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以外(wài)社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答(dá)投资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了(le)社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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