4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.92018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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