事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一2024年房价会继续下跌吗轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满2024年房价会继续下跌吗足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年(nián)以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　2024年房价会继续下跌吗>

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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