2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等(děng)多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动(dòng)化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而(ér)扩大。

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