近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一(yī)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经(jīng)迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力。

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