来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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