2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(d英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表uān)场景，主要基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然(rán)低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持经济增(zēng)长，最近的(de)银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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