金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计(jì)局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时(shí)，生(shēng)猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内(nèi)居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际(jì)油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)定。从核心CPI目(mù)前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是(shì)服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社(shè)会恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能供给(gěi)充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求(qiú)季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若经济保持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的(de)“伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是(shì)基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价一(yī)度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但(dàn)要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是(shì)政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不(bù)存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的(de)提(tí)振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续回升，由去没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课(qù)年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济(jì)2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效(xiào)信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积(jī)极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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