上市公司退市在(zài)A股早已不稀奇(qí)，但连带(dài)着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终(zhōng)止上市，搜(sōu)特转债或成为首只因(yīn)正股退(tuì)市而(ér)强制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其(qí)可转债(zhài)已进入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资(zī)者对可(kě)转债信用(yòng)风险的担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券(quàn)和股票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的(de)说法是，可转债(zhài)“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托(tuō)底，投资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守(shǒu)”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直(zhí)未(wèi)出(chū)现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质(zhì)性违(wéi)约事件。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎(shú)回(huí)和(hé)回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上(shàng)市公司是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性(xìng)较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重(zhòng)整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了(le)。事实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏(fú)笔”。根据交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及其(qí)他衍生品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)30多年零退市(shì)、零违(wéi)约的“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险(xiǎn)随(suí)之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成为可转债市(shì)场新常态(tài)。

　　市(shì)场在发展，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由(yóu)一成不(bù)变，是(shì)时(shí)候(hòu)重塑(sù)对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投(tóu)资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债公司偿债(zhài)能力(lì)等(děng)，防范债(zhài)券退(tuì)市(shì)、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍(shě)标的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估(gū)值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩(suō)的标的。并密切(qiè)关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配(pèi)置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形(xíng)势(shì)变化。目前关于可(kě)转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理(lǐ)还有不少空白和盲点(diǎn)，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一(yī)步(bù)明确(què)可转债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否(fǒu)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发(fā)行前的信(xìn)用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投(tóu)资者利(lì)益。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化(huà)。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风买(mǎi)入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板不(bù)能视而不见了。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整(zhěng)包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内(nèi)的投资方法，完(wán)善配套制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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