来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，23岁属什么生肖当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布(bù)的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险(xiǎ23岁属什么生肖n)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会出(chū)现23岁属什么生肖(xiàn)。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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