5月13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额(é)超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wè中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思n)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第(dì)二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研，落实(shí中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思)到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长(zhǎng)的(de)盈利(lì)、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样(yàng)有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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