金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国(guó)会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单(500万越南盾是多少人民币，1人民币=dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏500万越南盾是多少人民币，1人民币=环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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