从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬(pá)升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹

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