4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能(néng)更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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