4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房(fáng)建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(ch91是质数吗，95是质数吗ū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）91是质数吗，95是质数吗出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M91是质数吗，95是质数吗1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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