5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思示，未来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和(hé)估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用。

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