事件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延续回落(l安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统uò)、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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