4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dà卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢n)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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