事件

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份(fèn)有(yǒu)限公司

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