美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违(wéi)约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性

　　除(chú)本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈(tán)判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值(zhí)似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资(zī)者(zhě)对两党达成一致有(yǒu)确定(dìng)的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国(guó)际金价将有支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍(réng)有望进一(yī)步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则(zé)，联(lián)储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(l别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zh别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你ài)务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)的工(gōng)作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债(zhài)（向市(shì)场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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