5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非42周是几个月，42周是几个月保质期(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要，投资(zī)者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值42周是几个月，42周是几个月保质期评价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

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