文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放缓并提前(qián)还(hái)贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋t="存款(kuǎn)去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于(yú)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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