事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平转一个男人叫女人乖乖是什么意思，一个男人叫你乖乖意味着什么降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日(rì)

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