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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱般(bān)滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司

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