大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族(zú)警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(已婚女性英文称呼，女性英文称呼dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据创年(nián)内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物(wù)和能源后(hòu)的核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了(le)对美联储将继续(xù)加(jiā)息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华尔街日报报(bào)道，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的(de)押(yā)注(zhù)，今(jīn)年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易员(yuán)们(men)现在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前(qián)，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤(méi)化工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期(qī)货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原(yuán)油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此，国投安(ān)信期货(huò)能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的根源(yuán)还(hái)是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工业品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内(nèi)部(bù)来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中(zhōng)东(dōng)主(zhǔ)要产(chǎn)油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本(běn)、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页(yè)岩油(yóu)非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚(hòu)的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较于(yú)煤炭(tàn)，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而(ér)言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在(zài)增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季(jì)节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因疫(yì)情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢(huī)复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较(jiào)大(dà)的(de)亏损压(yā)力(lì)。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端(duān)，利(lì)润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)整(zhěng)体利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明显转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较(jiào)大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车(chē)或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹已婚女性英文称呼，女性英文称呼(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内(nèi)甲醇和尿素(sù)的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求(qiú)难以匹配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶(jiē)段，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否(fǒu)走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力(lì)，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货(huò)分(fēn)析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺(nuò)将加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价(jià)格上限的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面来(lái)看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的(de)持(chí)续；同(tóng)时美国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入(rù)夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持(chí)强势(shì)从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤(méi)化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一(yī)步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确(què)定(dìng)性仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市已婚女性英文称呼，女性英文称呼场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有下跌(diē)，但(dàn)由(yóu)于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润反(fǎn)而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船(chuán)期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂(zàn)停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原(yuán)油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和(hé)美国债务上(shàng)限谈(tán)判带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将为原油(yóu)带来(lái)相对(duì)支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤(méi)制的可能性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势(shì)依(yī)然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化工的(de)行情仍(réng)然有望(wàng)延(yán)续。

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