2022年(nián)是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但行业内上中下游(yóu)板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分别(bié)是(shì)上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增(zēng)长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片(piàn)价格下行预期增加，结(jié)合对企业经营数据(jù)变化(huà)的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获(huò)得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业经营(yíng)规(guī)模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环(huán)节尤其(qí)是(shì)大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个百分(fēn)点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到(dào)光伏产业的(de)红(hóng)利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花de)原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片(piàn)需求(qiú)端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格(gé)同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规(guī)模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归(guī)母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量达(dá)77GW，逆变设备全球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价(jià)格(gé)自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说明当前有(yǒu)库(kù)存(cún)积压风险(xiǎn)。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对(duì)于光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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