2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年(nián)，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)主要分(fēn)为5大板块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片(piàn)生产(chǎn)加工板块(kuài)，中下(xià)游(yóu)的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅(guī)片(piàn)价格(gé)下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与(yǔ)去库(kù)存阶(jiē)段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场(chǎng)加大对(duì)上市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院统计发现，行业中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶持背后，与之同(tóng)步(bù)的是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方(fāng)面来(lái)看，根据(jù)国(guó)家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均(jūn)实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安(ān)彩高科(kē)等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个(gè)百分(fēn)点，3家企(qǐ)业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业(yè)签订巨额订单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一(yī)通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领(lǐng)域的企业容易形成规模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归母净利(lì)润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体(tǐ)归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材(cái)料(liào)涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行(xíng)趋势(shì)，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均(jūn)价(jià)降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业(yè)今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说(shuō)明当10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(dāng)前(qián)有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅料硅片面临短(duǎn)期(qī)供(gōng)过于(yú)求的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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