4月美国(guó)就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（l国v是不是国5，国v与国vl的区别abor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日国v是不是国5，国v与国vl的区别发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)国v是不是国5，国v与国vl的区别，但或许(xǔ)和季节性有关》

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