文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(xiāo)售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(s家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利hì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介(jiè)利(lì)润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的(de)行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹(dān)

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