5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今(jīn)年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比例(lì)区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估(gū)这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社(shè)会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模(mó)型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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