事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县trong>当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非(fēi)食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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