来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

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　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下(xià)跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金属、非金属(s周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释hǔ)制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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