来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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