近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报(bào10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)，国企如(rú)何与投(tóu)资者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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