私募(mù)基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资(zī)产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基协发布了修订后的(de)《私募投资基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存(cún)续要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台(tái)后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎(shú)管理上，为加对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么强流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部(bù)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性金(jīn)融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投(tóu)资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出(chū)规(guī)范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如(rú)衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续(xù)建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测(cè)、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业务，私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合(hé)规(guī)性进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综(zōng)合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务(wù)、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整改。

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