金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　<白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因span style="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债务主要白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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